När "lösningen" av Greklands problem skapar än värre problem...

Europa fortsätter att utkämpa fel strider, och fortsätter därmed att skapa mer spridningsrisk. Grekland har varit insolvent nu i över 2 år. Men ECB och trojkan valde att behandla det som ett likviditetsproblem. Det är ju inte bristen på digitalt sedelpressande som är problemet utan helt enkelt att staten Grekland aldrig kan komma ikapp med och betala sina skulder. Om man inte ser problemet på rätt sätt så är projektet dömt att misslyckas.

Inte nog med Europa inte tar itu med problemen, men dessa program som skall förhindra spridningsrisk, är densamma som skapar denna spridningsrisk.

Det är mycket prat om vad en grekisk exit skulle eller inte skulle se ut. Man jämför med andra standardvärden och devalveringar av diverse olika valutor. Men Grekland är nu unik i det att nästan allt av skulden är de numera skyldiga till institutioner som normalt stiger in efter devalveringen. Grekland är också unik genom att den lämnar en valutaunion som redan är skör, och ökar spekulationer om vilka andra länder som kommer att tvingas lämna.

Grekland har ett primärt underskott, men det gör inte räntebetalningarna mindre viktiga. Grekland har € 150 miljarder euro i lån. 4500000000 € av ränta betalas till trojkan årligen på dessa lån. ECB (och EIB och andra centralbanker) håller även de ca € 50 miljarder i obligationer med cirka 5% i genomsnitts ränta vilket motsvarar ytterligare € 2,5 miljarder av räntebetalningar. "Privata sektorn" som innehavare av grekiska skulder får bara cirka € 1,5 miljarder euro i räntebetalningar. De flesta går att betala € 66000000000 2% kupong PSI skuld och resten är för € 4 miljarder holdout engelsk rätt obligationer. (Ytterligare € 14 miljarder statsskuldväxlar är ej medräknade i diagrammen)

Det är mycket uppenbart dock att för Grekland att få någon hjälp med sin nuvarande räntekostnad det måste skära ner på trojkan och ECB i synnerhet. Över 80% av sin årliga räntekostnader går nu att betala regeringen och kvasi statliga enheter.Det är inte bara räntebetalningar som är problemet det är också skulden inlösen som Grekland står inför. En svindlande 98% av alla skulder inlösen under de närmaste 6 åren går att betala av trojkan och ECB, med ECB: s kvarvarande obligationsportföljen motsvarar 35% av den totala, och nästan alla av de utbetalningar under de kommande 3 åren.

 

Aldrig har det funnits en situation där ett land är i ett sådana stora problem att den behöver konkursa och praktiskt taget allt av skulden redan innehas av enheter som normalt stiger in efter en konkurs och devalvering.

En återgång till drakman skulle resultera i en 25% till 50% devalvering. Bara att tvinga den privata sektorn att konvertera sin skuld till den nya valutan gör nästan ingenting för Grekland. Ränteutgifterna för att försöka betala eurodenominerade skuld med devalverat drakman: s skulle vara omöjligt.Grekland kan inte återgå till en drakman utan att omedelbart påverka trojkans innehav eller försumliga, sannolikt inom ett år.

Det är där det är så annorlunda än någon annan situation som vi har sett tidigare. Det finns ingen inom den privata sektorn att ta hit. Den privata sektorn har redan utplånats i PSI. Tyskland och ECB borde ha gjort eftergifter då, men valde att inte göra det. Nu är de i en situation där Grekland behöver omedelbar hjälp, eller behöver lämna euron.

Om Grekland återvänder till drakman finns en verklig risk för att handeln kommer att bryta samman. Hur kommer företag behandlas? Vad händer med kontrakt som grekiska företag gjort? Kan grekiska företag ha råd med de avtal som efter införandet av drakman? Detta är bara grundläggande saker, men i en värld som är beroende av den globala handeln, är det svårt att säga vad konsekvenserna skulle vara. 

Det värsta fallet är brist på bränsle och livsmedel där priserna skjuter i höjden omedelbart efter valuta bytet. Industrin tvingas till ett stopp på grund av brist på råvaror. Detta bör vara den enklaste delen av en devalvering för att hantera, men det kommer att kräva planering.

Insättare kommer att tvingas att acceptera drachmer i sina bankkonton istället för att hålla euro. Om de får behålla euro på kontot, då skulle situationen vara bättre för befolkningen, med undantag för det faktum att de redan insolventa bankerna skulle bli mer insolventa, om tvingas betala ut insättare i Euro, medan de flesta av bankernas tillgångar förvandlas till drakman. Detta är den mest sannolika resultatet, oavsett vad som händer med ECB, IMF och EFSF ståndpunkter.

Om du har en insättning i en bank i ett land med risk för valutaväxling, då måste du allvarligt överväga att ta pengarna ur banken för att undvika denna risk. Detta är inte standard risk utan en annorlunda situation. Du är orolig för att 1.000 € kommer att förvandlas till 1000 lire eller pesetas av okänd värde. Den Europeiska insättningsgarantin kommer inte att stoppa flykten av insättarens pengar, om det inte också skyddar mot en påtvingad konvertering. Exempelvis, om Argentina nedvärderar, så finns det finns alltid risk att Brasilien också skulle devalvera. Denna risk förstärks här, eftersom Grekland kommer att vara en mall för de andra krisländerna. Varje insättares tanke blir, kommer deras land gå samma väg?

Det enda sättet att stoppa detta är att försäkra sig mot det eller att tvinga grekiska bankerna att betala insättarna i euro. Men det är oklart hur de grekiska bankerna skulle ha råd att betala folk ut i euro. Bankerna är redan insolventa och mängden extra pengar de skulle behöva betala insättarna i Euro skulle bara skjuta problemet någon annanstans i systemet.

Samma sak gäller, vad kommer ECB göra med sina förluster? Det finansierar otroligt billigt och kan trycka mer pengar. Men om Grekland lämnar, vad ECB kommer verkligen göra? Förväntar de sig att Grekland kommer att betala tillbaka dem med euro med sin nya svaga valuta? Kommer ECB att trycka mer pengar för att kompensera för de förlusterna? Det är en möjlighet, men med tanke på hur envist Tyskland har pratat om åtstramning och hur de motsätter sig ytterligare pengatryckande så borde inte ECB kunna trycka mer pengar för att täcka förlusterna.

Om ECB kommer att ta en förlust så måste de gå till sina medlemmar och be om mer pengar. Det verkar högst osannolikt, särskilt om Spanien och Italien är upptagen med att försöka förhindra bankruns omkring sina bankmedel. Så tyvärr verkar planen vara att sälja obligationer till EFSF och låta EFSF ta förlusten.
http://www.zerohedge.com/news/europe-fighting-wrong-battles-again